利率市场化路径呼之欲出 贷款利率改革有望先行

专家建议各项金融改革措施协调推进

央行行长周小川日前在接受媒体采访时表示，利率市场化改革可以进一步推进，也正在设计论证之中。贷款利率改革可先行一步，存款方面可通过促进替代性负债产品发展及扩大利率浮动区间等方式推进。

多位专家对中国证券报记者表示，进一步推进利率市场化改革的路径呼之欲出。当前推进利率市场化改革的条件已基本具备，改革的实现路径逐步清晰，加快改革步伐正当时。

专家认为，未来人民币汇率的双向波动或更频繁，长期看人民币升值仍有较大潜力。同时，利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革措施需协调推进。

贷款利率改革有望先行

多位专家和业内人士指出，当前进一步推进利率市场化改革的条件已相当成熟。国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松直言，利率市场化改革可能已离突破非常近。民生证券首席经济学家滕泰认为，推进利率市场化改革越快越好，并称今年推动实质性改革措施“值得期待”。

利率市场化的“路线图”逐渐浮现。具体安排可能一是先改革贷款利率，后改革存款利率；二是在存款利率放开之前应建立存款保险制度，帮助民众规避风险；三是在打破垄断、降低行业准入门槛的同时，继续推进基准利率的构建和完善。

周小川在接受媒体采访时提出了一个可选方案，即允许符合财务硬约束条件和符合宏观审慎性政策框架要求的合格金融机构，扩大自主定价权；以建立健全对竞争秩序的自律管理作为过渡，让上述机构开始实行利率自主定价。同时，继续培育市场基准利率体系，健全中央银行利率调控机制，引导金融机构提高利率定价能力。近年来，人民银行在Shibor培育中就自律定价方面进行了积极而有益的探索，应继续完善和加强。这样，经过一定时间的过渡，会实现利率市场化。

巴曙松则建议，中国利率市场化可考虑采用试点的方式，通过找到一个市场利率和管制利率的模糊地带作为切入点，实现并轨进程中的缓冲。具体而言，可以通过引入不受利率管制的新金融产品，实现在保持现状条件下的增量改革，再逐步由增量影响到基数。

巴曙松指出，在当前的环境下讨论存款利率的市场化，通过创新推出不受传统利率管制约束的金融产品对现有的存款和贷款形成替代和挤压，实现从市场利率和管制利率的双轨向市场利率单轨的平稳过渡。“此外，存款理财化和贷款证券化同样是金融创新的一种方式，当前的银行理财产品已经在一定程度上实现了对存款的挤压。然而其多数发生在表外，加之流通性较差的特征，使其可能在利率市场中发挥的作用尚有待检验。”

推进改革尚须迎难而上

周小川表示，虽然利率市场化写进了“十二五”规划，央行方面也做了金融“十二五”规划的分报告。不过，真正推进的时候，还需要克服一些困难。

巴曙松认为，利率市场化是一项长期而又艰巨的系统性工程，利率市场化与宏观经济、实体经济、金融监管、金融体系等均密切相关，目前仍有很多难题和有待完善之处。

首先，中国面临经济结构转型的特殊时期，如何在保证经济稳定的前提下有效推进利率市场化，并促进经济结构转型是中国金融业面临的特殊问题。其次，完善的利率传导机制和统一的市场基准利率目前尚有待完善。虽然Shibor的市场地位不断提升，但是尚未成为具有广泛认同度的市场基准利率并对其他利率产生引导性作用。再次，存款保险制度尚未建立，退出机制尚不完善。利率市场化之后可能很多中小银行会面临破产倒闭，如何保障金融机构的有序退出是利率市场化的关键之一。第四，汇率和利率市场化进程的协调仍有待增强。最后，金融机构的管理水平和危机意识尚有待提升，市场中风险对冲工具的缺乏也可能会加大银行面临的风险。而对于风险管理水平有限的金融机构而言，利率市场化之后面临的主要问题除利率及其相关风险之外，如何实现经营模式的转变，确立完善的风险定价机制，积极运用并购手段扩大市场影响力等均是金融机构，特别是商业银行面临的重要挑战。

滕泰也指出，利率市场化改革的时点选择需要考虑诸多因素。比如，需要考虑商业银行的承受能力。因为利率市场化改革推出以后，利率的走势仍旧需要判断。“在流动性相对宽松的情况下推行改革，则市场利率应会下行；而在相对紧缩的时候，则市场利率会上行。”他预计，未来或有一轮流动性相对宽松周期，此时推行利率市场化改革，至少在短期内市场利率不会突然暴涨。正如周小川所说，改革条件不可能百分之百具备。

通盘考虑利率汇率改革

对于人民币对美元即期汇率日浮动区间由0.5％扩大到1%，周小川表示，随着人民币汇率浮动区间的扩大，市场供求力量将发挥更大的作用，央行更多的是在市场汇率波动超量时才去干预，其频率会降低，也更加灵活。周小川称，当前我们在推进利率、汇率改革时，需要作通盘考虑。

滕泰认为，自人民币汇率改革以来，人民币汇率累计升幅已经很大，且汇率形成机制日趋完善。尤其是最近半年来，体现出明显的双向波动趋势，人民币汇率从一定程度上已接近均衡汇率。“放宽日浮动波幅，不仅能够更好的反映市场供求关系，更是我国汇率形成机制改革迈进的一大步。”短期而言，人民币汇率接近均衡汇率；长期而言，人民币升值潜力仍旧较大。

滕泰还指出，汇率形成机制改革的“大步走”，为我国货币政策的独立性、客观性、合理性创造更好的条件，为我国的各项金融改革提供更大空间，包括利率市场化改革等。“以前由于人民币具有较大升值潜力，但迟迟达不到均衡汇率，导致大量资本涌入境内，国内被迫采取紧缩的货币政策。”

央行调查统计司司长盛松成此前也表示，当前，我国加快资本账户开放正处于难得的战略机遇期。需要进一步推进利率市场化、汇率形成机制改革等各项金融改革，渐进审慎开放资本账户，将开放的风险控制在最小范围。利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化与资本账户开放是循序渐进、协调配合、相互促进的关系，具体的改革开放措施应该成熟一项，推进一项。（记者 陈莹莹）

■ 观点链接

央行行长周小川：

2010年12月，周小川发表名为《关于推进利率市场化改革的若干思考》的演讲表示，我国还是转轨经济，可能仍然还存在着一定程度上的财务软约束，政府的角色定位也有一个转型的过程，货币政策传导机制还不充分畅通和健全，一些客户对某些金融产品和服务定价的理解还不到位等问题，进一步推进利率市场化改革也要求在多个领域互动和相互促进，这些都是整个经济转轨过程中必须面对的问题。要把这些相关问题的解决看成是利率市场化改革过程的组成部分，强调它们之间的相互联系。

2012年3月，周小川撰文《大型商业银行改革的回顾与展望》称，目前，进一步推进利率市场化的条件基本具备，下一步人民银行将按照中央会议精神继续积极推进。要加快建立存款保险制度。

周小川日前接受媒体专访时表示，汇改以来，外汇市场发育逐渐趋于成熟，交易量持续增长，交易品种不断增加，交易主体控制风险的能力逐步提高，自主定价的意愿日渐增强，人民币汇率需要更大的波幅区间，以适应外汇市场的进一步发展。

央行副行长易纲：

2012年两会期间，易纲称，从整个预期来看，自2011年第四季度以来，已经形成了比较持续的对人民币汇率的双向预期和双向波动。这种预期的双向波动持续的时间较长，范围浮动的也比较灵活。相关部门会坚持扩内需、调结构、减顺差、促平衡这样一个方向，同时也坚持人民币汇率形成机制的市场化改革、市场供求关系在其中发挥更大作用这样一个方向，这样的改革持续下去，汇率形成机制会越来越市场化。

2012年4月，易纲在出席IMF春季年会分论坛时表示，现在是让市场对人民币价格拥有更大决定权，减少政府对市场干预的时机。一系列汇改政策旨在提高人民币灵活性，加强市场力量。市场已经在决定人民币价值上扮演重要角色。以往市场对人民币只有升值预期，而在过去两个季度，人民币汇率较为持续地双向波动。随着汇率浮动幅度双向加大，个人、企业和金融机构资产将进一步多样化，以对冲汇率波动风险。